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大V观点:业绩继续改善 买消费龙头仍是占优策略

2017-10-23 10:30
导读今年A股行情一直围绕消费升级、供给侧改革展开。自年初以来,行情已经完成“周期→消费→周期”的轮动,目前正处于第二波周期转向第二波消费的途中。从股价表现来看,贵州茅台、格力电器、伊利股份等龙头白马...

国泰君安:业绩继续改善 买消费龙头仍是占优策略

今年A股行情一直围绕消费升级、供给侧改革展开。自年初以来,行情已经完成“周期→消费→周期”的轮动,目前正处于第二波周期转向第二波消费的途中。从股价表现来看,贵州茅台、格力电器、伊利股份等龙头白马股价均创新高,估值水平也有较大幅度的提升。

当下,受益于消费升级的龙头白马股是否能继续买呢?

答案是肯定的,买消费股仍是当下占优策略。消费龙头受益于消费升级,业绩还在继续改善,从已发的三季报预告中可以看出。消费大部分行业盈利较中报增速提升,盈利改善。食品饮料、家用电器、纺织服装、医药生物的盈利增速分别为24%、25%、44%、30%。数据显示,营收与净利润由非上市向上市公司集中;在上市公司层面,龙头白马公司营收占比显著提升,市场份额集中度提升,竞争优势突出,体现为这些公司超越行业的盈利能力与盈利持续性,这也为龙头白马股价创新高提供了基本面支持。

从消费龙头的筹码结构看,龙头消费股仍处在良性交易结构中。市场对消费龙头最大的担忧来源于今年以来的抱团导致持股的过于集中,特别是二季度基金重仓数据更加印证了这一担忧。观察发现,以格力电器、泸州老窖、贵州茅台和伊利股份等为代表的龙头的股东数作为观察对象,持股却并没有出现明显集中的趋势。这意味着,消费龙头的市场微观结构并没有明显恶化。

消费龙头目前还存在微观结构改善的迹象,这种改善来源于新增的投资者结构的变化。

今年以来的“漂亮50”不能以单纯的消费抱团现象进行解释。我们发现,有两个重要的力量在影响市场的结构。第一个是沪港通、深港通开通后,海外资金对中国股市的配置,其背后的驱动力是美元向新兴市场权益资产的配置趋势;第二是国内非传统机构投资者的增加,主要是伴随金融去杠杆的深入,资管行业从固收向“固收+”转变的趋势加速,权益资产优势更加明显。与传统增量资金主要来源于个人投资者不同,这两股力量造成了市场与以往截然不同的变化,并导致消费龙头微观结构仍处在良好交易结构中。

基于交易层面,从行为经济学的角度看,当下买消费龙头仍是占优策略。

我们通过博弈论模型这一新视角分析验证了秋季由周期第二波转向消费第二波的合理性。行为经济学修正了主流经济学关于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假设的不足,应用于实际投资中更具说服力。作为股票投资者,投资的效应最大化可以近似看成收益风险比最大化。对于任何投资者,从博弈角度,他需要考虑的是所有潜在的对手方。如果应用到博弈论模型,依据羊群效应,我们可以将投资者的博弈简化为两个参与方的博弈模型。基于周期、消费的博弈角度,我们可以联立“买消费”和“买周期”的双变量矩阵。结论显示,站在秋季转向时点,不论对手如何选择投资策略,“买消费”是投资者的占优策略。

当前,全球市场的共识在于盯紧基本面,A股也不例外。

伴随短期基本面重心由供给向需求过渡,股市映射自然反映为由周期向消费转向,消费较周期更有吸引力。

在系统性风险维持平稳、经济温和下滑的背景下,我们维持年内周期消费五波走的基本判断,当下结构性力量继续发力,市场风格仍会以蓝筹价值为主导,短期周期品弹性减弱,继续看好“预期+交易”两个层面均在改善的消费行业,推荐白酒、医药、定制家具、家电、汽车、商贸零售和种业。另外,主题方面可关注雄安新区、人工智能、5G、环保等具有业绩和政策催化的确定性主题。

钱启敏:短线以静制动观望为主 11月中下旬布局明年

上周,上证指数在周初再次摸高3400点整数关口后震荡回落,热点结构性分化明显。其中贵州茅台股价屡创新高,带领绩优蓝筹股震荡走强,而创业板、题材股等跌幅较大。从目前看,短线大盘仍以盘整为主,上下空间有限,但市场风格趋于保守,稳步防御姿态明显。除自由贸易港等少数题材外,多数个股活跃度下降。操作上仍以短线观望为主。

首先,从指数上看,大盘继续温和整理,窄幅波动。一方面,市场环境平和,海外市场持续新高,我国三季度宏观经济符合预期,投资者对宏观经济态势仍然保持乐观。另一方面,从技术形态来看,上证指数3300点向上突破有效,并留下两个调控缺口,继续保持进二退一的上升通道。从上周盘面看,虽然出现几次反复,但多方仍有较强控盘能力,成交量明显萎缩,显示持股心态稳定,筹码锁定性良好,做空力量有限。以上证指数为例,上周主要波动区间在3350点-3400点,下档缺口处有较强支撑。

其次,从市场风格和风险偏好看,目前正值三季报集中披露期,部分缺乏业绩和成长性支持的题材股、创业板等纷纷回落,结构性分化明显。据统计,目前创业板动态市盈率仍接近55倍,估值相对偏高。同时绩优蓝筹股再次受到机构追捧,贵州茅台股价接近600元,总市值突破7200亿元,已超过市值7100亿元的中国石化。而工商银行股价也持续向上,创出10年新高,并非常接近上证6124点的历史高点。可见,短线市场风格有高弹性博弈转入保守和防御,强调绩优蓝筹和安全稳定。从目前看,临近年末,市场对公司业绩的关注度持续升高,未来绩优大市值品种以低估值高股息率为卖点,绩优小市值则以含权高送转预期为卖点,有望继续成为热点主流。另外,周五有关自由贸易港题材股出现井喷式行情,短线仍以交易性机会为主,力度料小于4月份的雄安概念。由于该题材目前还处在准备阶段,真正兑现周期较长,短线追高还须谨慎。

操作上,由于热点活跃度下降,个股把握难度较大,而标志性蓝筹龙头品种短线累计涨幅也不小。因此短线以静制动,观望为主,11月中下旬后可为明年布局。

(来源:国泰君安 、钱启敏
责任编辑:zhangx
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